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北欧家庭债务高企是软肋

http://opinion.591hx.com 2014年02月14日 16:43:18 人民日报

  据媒体报道,2013年,丹麦的家庭债务与可支配收入的比值达到321%,为发达国家最高。挪威和瑞典的这一比值也分别高达200%和180%。北欧三国的债务问题近来引起了人们的关注。

  欧债危机期间,挪威、瑞典和丹麦均稳定地保持了AAA级主权信用评级,成为国际资本的避风港。然而,在欧元区国家忙于实施经济紧缩措施降低财政赤字之际,这三个国家的家庭负债率却迅速增长。2008年国际金融危机之前,美国和爱尔兰的家庭债务与可支配收入的比值分别高达130%和210%,随后均出现房地产市场崩溃,并触发了严重的金融危机。北欧三国未来是否会步其后尘,爆发债务危机,拖累欧元区的复苏进程呢?

  北欧三国家庭债务占可支配收入比重上升的主因在于房地产泡沫。一般而言,家庭部门的资产负债表中,房地产是居民最主要的资产,按揭贷款为主要负债,地产价格的波动是影响家庭部门负债率最重要的因素。国际金融危机爆发后,丹麦和瑞典的房地产市场受到较大冲击,但仍然未调整到合理水平。根据经合组织最新公布的数据,2013年,挪威、瑞典和丹麦的房价收入比(即住房价格与城市居民家庭年收入之比)仍超出长期趋势27%、23%和10%,地产价格高估程度居世界前列。

  政府鼓励和信贷宽松促使了房地产泡沫形成。为推动经济增长,北欧三国对居民的房地产需求采取了一定的刺激政策,自2004年后均免征自有房屋所得税和房地产资本利得税,挪威甚至对居民提供购房补贴。与此前爆发房地产危机的国家相似,挪威、瑞典和丹麦的按揭贷款模式中,贷款价值比(即贷款金额和抵押品价值的比例)普遍高于100%,抵押资产提取较为宽松。贷款价值比越高的国家,房地产价格对短期利率变化更为敏感,房地产价格波动也越明显。在主要发达国家实施量化宽松货币政策背景下,低利率的市场环境进一步催生了北欧三国的房地产泡沫。

  尽管债务不断增多,但北欧三国尚有一定的政策空间。首先,三国实施稳健的财政政策,财政预算保持了多年盈余,公共债务占国内生产总值(GDP)的比率一直低于50%,财政政策有足够的扩张空间。其次,严格的金融监管措施保证了金融体系富有弹性,北欧国家在上世纪90年代初曾遭受银行业危机洗礼,此后一直实施审慎的银行监管措施,银行业杠杆率较低。例如,挪威银行业的资本充足率达到13%,有一定的资本缓冲空间。其三,挪威、丹麦和瑞典均保持了较高的经常账户顺差,2012年经常账户顺差占GDP比重分别为14%,7%和5%,随着全球经济复苏,北欧国家获得外部资金的能力还会继续上升。最后,作为非欧元区国家,三国拥有独立的货币政策,不必完全受制于欧洲央行统一的汇率政策。

  总体而言,北欧三国高企的家庭债务比例暴露了经济的脆弱性。随着美国逐步退出量化宽松,房地产资产的融资成本将逐渐上升,如北欧国家家庭部门不能加快去杠杆化进程,其整体利率水平将出现螺旋式上涨,最终刺破房地产泡沫。

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