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人民币汇改提速的时间窗口开启

http://opinion.591hx.com 2014年03月14日 15:38:00 经济观察网

  这一次人民币对美元汇率真的可以双向动起来吗?虽然官方解释人民币贬值系市场因素为主;但市场人士对“央行的干预”都心知肚明,以致于包括央行行长周小川在“两会”的“一行三会”记者会上亦暗示认可市场分析。

  而人民币中间价经过一段时间的回调,境外人民币贬值预期抬升,市场情绪出现分化,人民币暂别单边升值预期,这正好为政策上宣布扩大人民币汇率波幅提供了难得契机。

  是的,央行终于“出手”了。市场吃惊地发现,一改此前单边升值轨道,人民币对美元汇率意外疲软。“五连跌”、“六连跌”见诸报端,虽然近期人民币中间价波幅看似微小,但无疑释放出汇改提速信号。自2005年汇改之后,除2012年人民币汇率双向波动明显之外,今年2月中旬至今再现人民币双向波动行情

  时间不等人,美国QE退出、美元走强趋势渐定;逻辑上,人民币亟待在这两者完全“成形”之前扩大波幅,为中国经济结构的转型换取缓冲空间。

  这其实也意味着,行至深化改革阶段、转型关键期的中国经济需要目前配套的货币调控政策。同时,在中国外汇储备快速增长、外贸形势却不乐观的背景下,让人民币暂时贬值是两害相权取其轻的一种选择。

  央行通常都很纠结。总是面临不同政策目标的多难之选,目标之间有时甚至相悖,比如国际收支平衡与创造就业、金融稳定等目标的价值诉求常常相左。

  典型的案例是“三元冲突”:一国在独立的货币政策、固定汇率制和资本自由流动三个目标中仅能选择两个。而中国在维护货币政策独立性的时候,保持汇率相对稳定与资本相对流动的目标之间产生了冲突。虽然长期看,资本自由流动和浮动汇率制度是中国的必然选择,但目前中国必须依据实际国情有保有舍。

  现在,大方向已定。国家外汇管理局的态度是,随着人民币汇率形成机制改革的深化和市场决定性作用的发挥,人民币汇率双向波动将成为常态。央行也表态:逐步完善人民币汇率形成机制,有序扩大汇率浮动区间。央行副行长易纲在两会期间表示“从市场形势来看,目前适合考虑进一步扩大人民币汇率的波动区间,双向波动会成为常态”。诸如此类,央行已向市场发出了明确的政策导向。

  而囿于人民币汇率长期的单边升值走势,双向波动暗示贬值也是一种常态。

  其实,考虑到人民币国际化战略目标,原则上决策层并不愿意看到人民币贬值,因为一旦形成贬值预期,人民币资产若大幅贬值等甚至会影响中国的去杠杆化。但是迅速飙升的新增外汇占款,巨大的对冲流动性成本支出,已令央行承压,其本能是给“套利者”点颜色看看,人民币的汇率双向波动能威慑热钱。

  关键是,中国外汇市场不具备足够的广度与深度,缺乏价格发现功能,没有价格弹性,升贬值预期往往一边倒。

  一方面,央行要沉住气减少干预,让市场因素发挥作用,容忍市场对人民币升贬值预期的偏差;另一方面,又要权衡不同政策目标的利与弊,有的放矢作出取舍。而目前的现实情况是,伴随着人民币国际化进程的提速,资本管制显然有悖中国金融改革方向,其结果是央行不得不放弃稳定汇率的目标,让人民币双向动起来,如此才能维持货币政策的独立性。

  然而,外汇供求失衡的情况下,人民币汇率本质上很难真正波动起来。也许中国汇改的根并非扩大人民币汇率波动幅度,而是实现贸易平衡和国际收支平衡,但这可能不是一个短期目标。

  短期看,加大汇率波幅的汇改时间窗口已经打开,震摄“套利者”之外,人民币双向波动可以令中国外汇储备“消肿”、缓解出口压力,利于增强经济复苏的弹性,不过中长期资金流入的形势不会变化,一旦贬值预期停止,套利资金可能会卷土重来。


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