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阿里无缘A股应该感到庆幸

http://opinion.591hx.com 2014-3-18 8:51:18 价值中国网

  阿里与港交所经历了长期的谈判后,最终仍以破裂告终。近日,阿里巴巴集团表示,将启动赴美ipo,拟ipo数值将超过千亿美元,或将成为美国史上最大规模ipo的中国公司。

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  实际上,在过去一段时期内,阿里与港交所多次以“合伙人管理制度”进行谈判。当然,从阿里的角度出发,合伙人管理制度更符合公司的发展模式。然而,鉴于“公众利益第一位”的原则,港交所始终没有与阿里达成协议。

  合伙人管理制度属于公司章程中设置的提名董事人选的特殊条款。如果从更严谨的角度来说,这种模式也可以称为双层股权结构。而双层股权结构实际上就是“同股不同权”的表现形式。

  不可否认,阿里高管期望通过这种模式将大量权力集中到他们手中。但是,现在的问题是,在双层股权结构的运行模式下,也必然会影响到中小投资者的合法权益。于是,港交所衡量各方的利益后,最终还是以“公众利益放在第一位”的原则,打破了阿里在港上市的计划。

  多年来,不少优质的企业纷纷上市。不过,令人感到疑惑的是,这些优质企业并没有选择在a股上市。那么,它们最终没有选择在a股上市的原因究竟是什么呢?

  第一、a股市场准入门槛较高。相对于香港与美国市场,a股市场的准入门槛相对较高。以内地的创业板市场为例,其上市的条件颇为复杂。其中,对企业的盈利要求相对严格。据资料显示,规定拟上市企业最近两年应该持续盈利,最近两年净利润累计不少于一千万元,且持续增长。或者最近一年盈利,且净利润不低于五百万元,最近一年营业收入不少于五千万元,最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。相比之下,香港与美国市场的上市准入条件相对宽松。同样从企业盈利的角度来看,上述市场并没有过分强调具体的盈利要求。甚至允许未盈利的创新企业上市。

  第二、国内市场的法律法规并没有同步跟进,制度建设的相对落后也是阻挡了阿里的上市之路。近年来,虽说国内资本市场的多层次结构已经得到很大程度的发展,但是相关制度的落后性却深刻影响到优质企业重返a股的进程。以阿里为例,其反复强调的合伙人管理制度并没有在a股市场中得到有效地试验。于是,只有在相关的法律法规得以完善之际,才能满足相关企业的上市需求。再者,部分在海外上市的优质企业,因其基本属于中外合资企业的身份,所以也难以按照原有的规格顺利登陆a股市场。

  第三、内地股市的活力不足,市场运行效率极度低下,也让部分优质企业不愿登陆a股市场。多年来,在核准制度的运作模式下,市场过度强调审核,市场化格局并没有在a股市场中得到充分地展现。于是,股市充满了权力寻租的味道。有时候,即使优质企业达到了相关的上市要求,但是因股市寻租色彩浓厚,最终也难以在预期的时间内顺利上市。另外,近年来,股市整体流通市值出现了爆发性增长,新增流动性也无法满足当下的市场需求。因此,在股市容量不断扩张的背景下,又缺乏了企业的有效退市,最终股市的活力不断下降,优质企业的融资功能也会因此受损。

  针对上述存在的问题,有市场人士认为,大力推行注册制以及国际板将会有效扭转优质企业难以在a股上市的被动局面。

  的确,在注册制的运作模式下,企业的准入门槛将会大幅降低,甚至会对企业的盈利要求作出更大的让步。正如前期肖先生所述,未来或将降低创业板门槛,允许未盈利的创新企业上市。如此一来,创新企业就不会因盈利等条件不达标而离开a股。再者,在国际板大力推进的背景下,国内市场或将会打破在华开展业务的外资企业在华上市等限制。此举也将会有效改变中外合资企业等在a股市场上市的规则。当然,以阿里为主的优质企业也可以借道国际板登陆a股。

  话虽如此,但是在注册制以及国际板的推进过程中,必然会对资本市场产生一定的负面影响。毫无疑问,这种盲目的扩张行为也会严重损害中小投资者的切身利益。

  以注册制为例,大幅降低企业的准入门槛,而又没有明确的法规强制企业退市。于是,在企业规模式进入a股市场之际,却堵住了市场的退出功能。而且,取消发审委将会是未来的必然趋势。少了审核机构的一道相对严格的审核程序,也必然会强化市场的造假行为。

  再以国际板为例,国际板的推出对资本市场的影响也是相当深刻的。首先,引进国际板,必然会对内地市场原有的估值与制度产生根本性的影响;再者,红筹股以及国外企业进军内地市场,也势必引发大规模的融资再融资狂潮;同时,国际板的迅速推行也将会扭曲国内资本市场多层次结构的建设进程,过于急躁的市场结构体系建设,最终还是会让中小投资者来埋单。

  或许,以阿里为主的优质企业最终没有能够在内地市场上市是一件好事。所谓一方水土,养一方人。阿里、腾讯等优质企业或许需要一个更适合它们发展的市场环境。而在a股市场相对混乱的市场环境下,企业融资再融资并不需要太多的理由,且市场没有强行有力的监督机制以及退出机制,对企业恶意圈钱等行为也没有过多的限制。因此,企业可以在a股市场中肆无忌惮地展现出融资圈钱的本色。可见,在这样的环境下,再优质的企业也会被同化。 [全文阅读]通过键盘前后键←→可实现翻页阅读 内容导航

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