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“中国的雷曼时刻”言过其实(2)

http://opinion.591hx.com 2014年03月21日 15:33:59 金融界网站

 

  去年6月,中国央行策划了一场“钱荒”,而后在去年下半年听任货币市场利率逐步走高。这是在告诉商业银行要更为谨慎的放贷,告诉企业要减少对廉价信贷的依赖。

  通过听任超日太阳能(Chaori)本月不如期偿付债券利息(这是当代中国债券市场发生的首次真正违约),监管部门又向投资者传达了一条信息:他们不能指望政府出面纾困。监管部门希望,这会迫使投资者更为谨慎地评估风险,以免将资金投入不值得投资的企业。

  第三,我们有理由谨慎乐观地认为,中国的去杠杆过程导致的将是经济放缓、而非崩盘。中国政府仍掌握着本国经济的重要杠杆(这既有好的一面,也有不好的一面)。利率、汇率和银行放贷仍在很大程度上掌控在中央政府手中——这种掌控程度肯定令任何发达经济体的政府望尘莫及。

  政府控制是中国陷入眼下困境的一个原因:太多的廉价信贷流入了效率低下的国有企业。

  然而,在努力摆脱困境时,政府控制也有其优势。如同去年启动去杠杆过程一样,过去一个月里,中国央行念了“松箍咒”,放松了货币环境。7天期质押式回购利率(衡量短期流动性的一个指标)从今年初的水平下跌了220个基点,至2.9%。这并不意味着去杠杆过程已经结束,但它是一个缓冲,旨在帮助企业度过痛苦时期。

  另外,中国政府在让投资者认识道德风险这一概念方面一直是有选择性的。在听任民营企业倒闭的同时,它却为国有企业兜底。这种做法如果持续太长时间,会变得非常令人担忧——最终,中国不得不允许境况不佳的国有企业破产。但相对于休克疗法,一点一点地“放气”要更加可取。

  关于中国的雷曼时刻,就说到这里。中国的企业困境看上去更像是一波缓慢和有管控的去杠杆浪潮,而非一场突如其来和不该有的金融海啸。

  本文来自FT中文网,作者是英国《金融时报》驻上海记者

  译者/梁艳裳

  英国路透社2月24日报道,原题:中国不会发生金融危机的理由 中国大幅减速被视为世界经济今年面临的最大风险之一。中国政府和央行想降低信贷增长,以资本雄厚、监管妥善的现代化银行取代不受监管的“影子银行”。但政府还有其他两个经济目标,它们同样、甚至更加重要。

  三中全会确立三项重点:中国经济须调整转型;确保调整有序发生,不造成危及中共统治的严重下滑;改革金融和抑制信贷过度增长。问题是,若三个目标发生冲突,会怎样?

  长期以来,中国领导人和经济学家不愿承认这点。但过去几个月来,问题的答案日益清晰。北京仍在努力达到所有目标,但如今承认鱼和熊掌难以兼得。若存在严重冲突,增长率将最重要。这个决定是明智的,对中国和世界经济来说都是如此。

  但即便决定保持经济增长、避免信贷紧缩,中国有能力做到吗?毕竟,美国政府都让一个中型投资银行的破产恶化为现代史上最大的金融危机。凭什么指望中国做得更好?部分原因是华盛顿并未真正努力避免危机。相反,美财政部有意推动了雷曼兄弟破产,以显示政府救助银行是有限度的。一些中国官员特别是银行官员近来做了类似表态。这是否意味着中国可能“搞一个雷曼”,将金融整顿置于经济增长之前?

  中国被视为铁板一块的集权国家。但在经济政策上,其实有激烈辩论。因此,来自这个国家的信息有些混乱。这尤其令金融家们不知所措,他们的本能是把银行官员视为比政治人物更权威。但在中国这错了。这就重新回到那个问题:金融体系落后的中国是否有手段维持金融稳定。答案几乎是肯定的。在中国这种体系中,占据主导地位的国有银行其实只是中央政府的分支。相比市场驱动、私有金融机构组成的复杂网络,反而更稳定。或许国家控制的银行在分配资本上缺乏效率,但不可能被迫破产,除非政府破产。而中国政府或许是世界上偿债能力最强的金融实体。且北京拥有稳固预算,足以支持对银行和地方政府的救助。更重要的是,中国拥有世界最大的贸易盈余、对跨境资本流动完全控制及巨额外汇储备。押注中国金融体系会出现雷曼式崩溃的人,将需要3.5万亿美元来挑战北京。(作者阿纳托莱·卡列茨基,乔恒译)

 


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